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星辰娱乐送10金币 大庆乳业:停牌六年复牌 还有余生?

2020-01-09 16:20:59 作者:澳门威尼斯人网上下注 阅读:2187

星辰娱乐送10金币 大庆乳业:停牌六年复牌 还有余生?

星辰娱乐送10金币,来源微信公众号:王雅媛港股圈

作者 | 冯积克

资料搜集 | 雨蕾

近日新股炒得疯,先有澳洲成峰高教(1752.HK),两周时间就涨了165%,之后又有21世纪教育(1598.HK),两天急涨56%。地球另一边又有川普,每天出尔反尔,港股气氛好不到哪儿去,我只好在新股名单里“寻宝”。

在名单中,我竟然看到一只很眼熟的股票,叫大庆乳业(1007.HK),难道这斯又重新来上市?原来不是,是停牌近6年,终于有机会以注入新业务复牌。

5月28日,公司发布公告,大庆乳业作价5.18亿港元,收购龙辉国际餐饮管理控股有限公司的方案已正式通过。

这意味着,公司将实现主营业务从乳制品到餐饮业的转换,同时结束长达六年的停牌尴尬。

一、大庆乳业停牌的“奇葩”往事

大庆乳业成立于1970年,是一家老牌的地方性乳企,主要生产“大庆”、“爱美乐”、“仕加”等品牌奶粉,在当地有一定品牌基础。但在资本市场,大庆乳业却并不顺利,令投资者备受折磨。

1.大庆乳业涉嫌财务造假

2012年3月,公司发布公告称,在审计上一年度财务时,前任核数师发现潜在违规事项,从该日起,公司宣布停牌。

大庆乳业自登陆港交所上市,其财务报表一直受到业内质疑。根据2010年公司财报,大庆乳业利润率高达28.27%。

而同年,行业龙头蒙牛乳业(2319.HK)的净利率仅为4.88%,大庆乳业何德何能可以获得如此高的纯利率,可见公司造假的夸张程度。

2.面对财务造假,账本“人间蒸发”

说到账本“人间蒸发”,大家可能会马上想到已停牌的中国动物保建(0940.HK)。我们也曾在《销毁证据还是纯属巧合? 说说那些被偷财报的神奇公司》一文中,阐述过这家公司的奇葩经历。

事情是这样的,2015年12月28日晚,公司发布内幕消息公告称,12月4日,集团一辆装载重要资料的卡车在中国河北省保定市清苑区被盗,遗失文件包括截至2014年12月31日四个财政年度及2015年度集团所有财务文件正本。

我这才恍然大悟,原来大庆乳业才是遗失文件的鼻祖。2012年11月,港交所向大庆乳业发函件对其施加复牌条件,但令人错愕的是,两个月后,大庆乳业表示“公司因北方气寒冷和管道老化导致暖气管爆裂渗水,财务、物流、行政和工程部办公室内的办公设备、计算机及文件全面受损。”

事出“偶然”,死无对证。遭遇变故后的大庆乳业经营一度混乱,管理层变更,经销商大量流失。

3.公司经历两次易主

在这风雨飘摇的几年中,大庆乳业经历了两次控股权易主。

2013年1月21日,大庆乳业董事长赵传文因身体原因辞去其在大庆乳业的所有职位。

第一次易主:2013年4月,白衣骑士出现了。大股东赵传文父子以每股0.1元港币的价格将约52%的持股,转让给澳门商人曾志龙,总代价为4,835万元。

第二次易主:曾志龙苦守两年后,蔡朝晖于2015年5月,以每股0.1元同价买入大庆乳业61%的股权,成为公司控股股东。

蔡朝晖何许人也?

他是叱咤业界的金融巨鳄,身兼数职。云锋基金创始人之一(少数能打进马云圈子的香港人)、联合金融集团主席、联合环球投资有限公司主席、环亚传媒集团董事。

在香港资本市场中,诸多收购均见他的身影。2010年,天行国际联同真功夫创始人及华脉无线通信有限公司,共同出资收购福记食品一案正是出自他之手。

此外,他也曾在香港不同规模的金融集团和上市企业担任高管,如国际娱乐有限公司(1009.HK)和泰加保险(6161.HK)。

除了在金融界享誉美名以外,他还是德州扑克高手,而且是世界顶级的那种。他在第一届MBP大赛(创办于2012年的国际顶尖扑克赛事)中荣获冠军,一战成名,成为目前中国最受期待的德州扑克选手之一。

那么,金融大亨蔡朝晖的入场将如何拯救大庆乳业呢?

二、大庆乳业迎来复牌曙光

对于蔡朝晖入主原本复牌迟迟无望的大庆乳业,在外界看来无异于自蹚浑水,但作为能在金融界叱咤风云的他,自然不会轻易让自己的钱“打水漂”。2017年,蔡朝晖开始实施自己的“小计划”了。

当年8月8日,为了推进公司复牌之路,大庆乳业开始了一系列举措,包括:

① 股本重组

大庆乳业控股有限公司将进行股份合并,每2股大庆乳业股份(每股面值0.00001港元)合并为1股合并股份(每股面值0.00002港元),更改每手单位为20,000股。

② 收购

大庆乳业将以5.18亿港币的代价收购龙辉国际餐饮管理控股有限公司,以发行新股及可换股债券的方式支付。

③ 出售原有业务

大庆乳业以象征性1元的代价出售旗下Global Milk Singapore全部股本。

④ 集资

公司进行配股及供股。公司向最少6名独立第三方投资者按每股0.1025元配售最多7.58亿股,集资约7,768万元。

另外,通过供股发售1.01亿股,每股作价0.1025港元,每持有5股合并股份,获发1股发售股份,集资1,036万元。配股及供股所得款项,将用于拓展业务及一般营运资金。

⑤ 更换管理层

复牌后,蔡朝晖及蔡嘉伟将辞任执行董事职务,辉哥火锅实际控制人洪瑞泽将获委任为执行董事。

⑥ 申请重新上市

交易完成后,大庆乳业总股本由10.10亿股扩大至64.17亿股,其中,龙辉国际(即辉哥火锅大股东)持股比例为78.74%,蔡朝晖的持股量将从63.5%一下子降到6%,持股量为3.85亿股。

看似股份遭到了大幅摊薄,但考虑到当初蔡朝晖是以0.1元的超低折让价入手,仅花费6100万元。屈指一算,股本变化后,蔡朝晖每股的成本大约是0.16港元,大庆乳业停牌前的股价为1.68港元,只要复牌那天不超跌90%,即市值不跌破10.27亿元,基本就还在蔡朝晖的成本价之上。

但小股东就没有这样的福气了,面对这样的大幅摊薄,大输是肯定的,只能安慰自己一句,套牢了六年多的股票,能复牌也算是个奇迹。

对于小股东来说,最关心的是究竟什么价格离场才合适?而这个就跟大庆乳业新注入的资产后价值如何有关。

三、辉哥火锅的经营状况

辉哥火锅于2004年在上海起家,主要经营粤式火锅,公司目前拥有高档品牌“辉哥”,和中高档品牌“小辉哥”、“洪员外”,共有97家门店。

近年来,火锅行业处于快速发展时期。较多火锅企业都有不错的市场表现,如呷哺呷哺(0520.HK)和颐海国际(1579.HK),近期海底捞的IPO进程也颇受关注。

根据弗若斯特沙利文的数据,火锅市场的销售收入从2011年的2,242亿元增长至2016年的3,955亿元,复合年增长率为12.0%。

2016年~2011年,预计火锅市场的销售收入复合增长率为9.7%。其中,粤式火锅由于符合中国消费者对健康、美味的偏好,在火锅各品类中增速最快,预计2016年~2021年,将按复合年增长率10.8%增长。

辉哥火锅旗下品牌处于最好的粤式火锅市场,走的都是中高端路线,符合消费升级的理念,那么经营状况是否如想象中这么美好呢?

从公司披露数据来看,2015年、2016年和2017年末,公司营业收入分别为7.16亿元、7.07亿元和7亿元。公司年内利润分别为3654.4万元、3850.3万元和2565.2万元。

因此可以看出,公司近年营业状况并不理想,收入逐年下降,而利润下降速度更快。

A. 高端品牌“辉哥”火锅

“辉哥”火锅,以其精致、鲜活的食材、香港特聘厨师、高端贴心的服务、优雅私密的就餐环境,在上海地区大受欢迎。

当然,面对高端市场的“辉哥”,其价格也不低,人均顾客消费高达694元。从近年经营情况看,2015年、2016年、2017年的收入分别为1.39亿元、1.27亿元和1.28亿元。从单店收入情况看,2017年似乎情况也有所好转。

但我们无法忽视另一个更重要的指标 —— 单店日均入座率却出现了明显下降。公司收入增长主要是由于公司提升了部分菜品的售价,导致顾客人均消费增加。但我们从另一方面也可以看到,公司对价格的提升在一定程度上影响了入座率。

B. 中端品牌“小辉哥”火锅和“洪员外”火锅

首家“小辉哥”火锅于2012年开设。背靠高端“辉哥”火锅,小辉哥以“年轻、美味、潮流”的品牌理念,迅速在年轻人群体中蹿红。开店速度远远快于“辉哥”火锅,截止2017年底,公司已有89家门店。

“小辉哥”火锅将品牌定位为高性价比的“港式小海鲜火锅”,依靠辉哥集团的海鲜供应链,推出当季鲜美且具有性价比的小海鲜供应到店。

从经营状况来看,2015年、2016年和2017年期间,“小辉哥”品牌的收入分别为5.77亿元、5.79亿元及5.72亿元,出现下滑态势。从单店日均入座率来看,也处于下滑状态。

另外,中档餐饮业竞争激烈,且相比于高档餐饮,消费者对其价格的敏感度也会比较高。

因此我们可以看出,“小辉哥”火锅提价并不能抵消入座率下降带来的影响,在入座率降低的情况下,“小辉哥”的单店收入也同步下降。

C. 盈利大幅下降的原因

在记录期内,我们可以看到,公司频繁进行门店调整。

而在整体收入没有明显增加的情况下,公司门店调整较多,员工工资、租金成本等大幅增加。

雇员开支/收入的比例:从2015年的23.59%上升至2017年的26.15%,

租金成本/收入的比率:从2015年的17.28%上升至2017年的18.77%。

这些导致了公司的净利率从2015年的5.10%下降至2017年的3.66%。

D. 辉哥上市的原因

餐饮行业属于典型的“大行业、小企业”,由于消费者口味挑剔善变,餐饮市场日趋多元化,市场集中度非常低。而火锅属于最容易复制和标准化的品类,辉哥正是看见了行业、品类的红利,从而谋求进军资本市场以加快品牌发展。

公司的规划:

①深入开发上海市场,同时拓展其他主要城市市场:公司计划在2019年末以前,新开设29家门店,其中有11家位于上海。

②开设新口味:公司将通过“洪员外”品牌开设川式火锅,若受到市场欢迎,公司将制定扩张计划。

③加强营销,提高市场认知度。

而从现金流量表来看,公司经营下滑更加明显,2017年,公司经营活动所得现金净额为132万元,同比2016年大幅下降了98%。当前资金无法支撑公司继续扩充门店,资产负债率已经高达87.05%,所以这也是为何辉哥火锅要登陆资本市场的原因。

四、投资机会

综合来看,虽然辉哥火锅名字响当当,但经营情况明显在走下坡路,扩张之路看起来也并非一帆风顺。

龙辉国际2017年盈利2565.2万元人民币,参考餐饮行业的平均估值, 假设给予15倍PE,即是值5亿港币左右,乐观一点再包括壳价去计算,市值最多可能就10亿港币左右。

如果以重组后的总股本64.17亿股计算,即每股值0.15港元。公司停牌前是1.68港元。因此,如果复牌第一天跌幅少于91%,股价远高于0.15元,那小股东们就应该庆幸市场不懂得算账,趁机快快沽货吧。

记住,以后别再碰这种财报有明显瑕疵的公司了,随着18个月停牌退市新规的推出,下次就没这么幸运了。

 

21点

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